環(huán)保在線APP
環(huán)保在線手機(jī)站
環(huán)保在線小程序
微信公眾號(hào)
預(yù)告
回放
回放
品牌
蘭江水
【中國(guó)環(huán)保在線 固廢處理】在我國(guó)，垃圾焚燒深受政策鼓勵(lì)與支持。中國(guó)目前的市場(chǎng)占有率相對(duì)分散，但是在城市化帶動(dòng)垃圾處理需求之下，未來(lái)的市場(chǎng)占有率將有較大提升空間。預(yù)計(jì)“十三五”期間，我國(guó)垃圾焚燒總市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 2,538億元。
垃圾焚燒加速駛?cè)胄袠I(yè)整合期 “十三五”市值將達(dá)2528億
華泰證券近日發(fā)布《垃圾焚燒行業(yè)研究報(bào)告》，通過(guò)對(duì)比中美垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展情況，預(yù)測(cè)中國(guó)未來(lái)垃圾焚燒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。報(bào)告指出：美國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)在 1975-1995 年經(jīng)歷了20年的黃金成長(zhǎng)期，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，之后步入8-10年穩(wěn)定器，形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。而中國(guó)目前的市場(chǎng)占有率相對(duì)分散，未來(lái)的市場(chǎng)占有率將有較大提升空間。
十三五期間，我國(guó)垃圾焚燒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，環(huán)保趨嚴(yán)、融資趨緊抬升成本和費(fèi)用，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局如何演變值得關(guān)注。
核心觀點(diǎn)：他山之石，中國(guó)垃圾焚燒行業(yè)路在何方
十三五期間，我國(guó)垃圾焚燒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，環(huán)保趨嚴(yán)、融資趨緊抬升成本和費(fèi)用，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局如何演變值得關(guān)注。本報(bào)告為比較系列第二篇，旨在回答三個(gè)問(wèn)題：1)上市公司在手的垃圾發(fā)電項(xiàng)目究竟盈利情況如何，可以貢獻(xiàn)多少市值？2)參考美國(guó)，我國(guó)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局如何演變，哪些可以脫穎而出？3)如何把握投資機(jī)會(huì)，成熟市場(chǎng)估值在什么水平？
美國(guó)：市占率>60%，壟斷格局
美國(guó)土地資源充裕，垃圾處理以填埋為主，根據(jù)EPA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年焚燒僅占13%，目前美國(guó)垃圾焚燒年處理量約為3000萬(wàn)噸，運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模約為150億元。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)在1975-1995年經(jīng)歷了20年的黃金成長(zhǎng)期，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散；行業(yè)步入穩(wěn)定期的8-10年后，CVA通過(guò)聚焦主業(yè)+兼并整合僅用4年時(shí)間(2004-2008)就將市場(chǎng)份額從27%提升至53%，后行業(yè)穩(wěn)定在壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。
中國(guó)：預(yù)計(jì)十三五市場(chǎng)翻倍，當(dāng)前市占率相對(duì)分散
根據(jù)十三五規(guī)劃，2015年底我國(guó)垃圾焚燒處理能力為23.5萬(wàn)噸/日，到2020年末目標(biāo)達(dá)到59.1萬(wàn)噸/日，對(duì)應(yīng)CAGR 20%，處于快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)到2020年我國(guó)垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)規(guī)模將達(dá)390億元(約為美國(guó)的2.6倍)。截至2016年底，前三名分別為錦江環(huán)境、康恒環(huán)境、光大，市場(chǎng)占有率分別為11.2%、10.6%和9.1%，相比水務(wù)等其他行業(yè)相對(duì)集中，但與美國(guó)比較可以看出市占率提升空間較大。
增量項(xiàng)目盈利低，存量項(xiàng)目盈利下滑，整合大勢(shì)所趨
我們測(cè)算了主要上市公司垃圾發(fā)電項(xiàng)目，截止2016年底在手未投運(yùn)項(xiàng)目IRR顯著低于存量項(xiàng)目，甚至對(duì)公司價(jià)值沒(méi)有正面貢獻(xiàn)(盛運(yùn)環(huán)保)——聚焦優(yōu)勢(shì)主業(yè)，從加法做到減法，剝離整合一定是大趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2020年后或十三五后期將進(jìn)一步提升市占率。根據(jù)我們的假設(shè)，光大/瀚藍(lán)環(huán)境/中國(guó)天楹/偉明環(huán)保/上海環(huán)境/啟迪桑德/盈峰環(huán)境的垃圾焚燒項(xiàng)目貢獻(xiàn)了市值58%/45%/35%/25%/23%/11%/8%。
行業(yè)整合期戴維斯雙擊，
A股關(guān)注瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境、啟迪桑德
CVA 在2004-2008年凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)(CAGR：39%)階段戴維斯雙擊現(xiàn)象明顯，公司PE 從2005年10月的16x(TTM)一路擴(kuò)張到2008年7月底的40x(TTM)，估值中樞約為25x。A股公司中IRR較高且具備整合能力的公司值得建議關(guān)注：瀚藍(lán)環(huán)境(18x)、上海環(huán)境(27x)、啟迪桑德(27x)。
垃圾焚燒行業(yè)研究報(bào)告（摘錄）
2020 年中國(guó)垃圾焚燒處理量有望達(dá)到美國(guó)的 5 倍以上。2015 年美國(guó)垃圾焚燒占固廢處置的比重為 13%，美國(guó)垃圾焚燒方式處理量為 3000 萬(wàn)噸，垃圾焚燒處置費(fèi)換算人民幣約為400 元/噸，電價(jià)換算人民幣約為 0.24 元/千瓦時(shí)，對(duì)應(yīng)垃圾焚燒市場(chǎng)規(guī)模為 150 億元。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015 年中國(guó)垃圾焚燒占生活垃圾無(wú)害化處理量的 34%，實(shí)際處理量達(dá)到 61,76 萬(wàn)噸。
根據(jù)對(duì)我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的測(cè)算，假設(shè)垃圾焚燒處置費(fèi)約 65 元/噸，每噸垃圾發(fā)電量 280 千瓦時(shí)，單價(jià)為 0.65 元/千瓦時(shí)，假設(shè) 85%的上網(wǎng)比例，考慮垃圾處置和發(fā)電收入加總，估算 2015 年我國(guó)城鎮(zhèn)垃圾焚燒市場(chǎng)規(guī)模為 146億元。
從垃圾焚燒處理量來(lái)看，中國(guó)是美國(guó)的 2 倍，但目前市場(chǎng)規(guī)模差不多，主要因?yàn)槊绹?guó)每噸垃圾處置費(fèi)高于我國(guó)較多。根據(jù)《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，2015 年底我國(guó)垃圾焚燒處理能力(包含設(shè)定城市和縣城)為 23.5 萬(wàn)噸/日，到2020 年末目標(biāo)達(dá)到 59.1 萬(wàn)噸/日，同比增長(zhǎng) 151%，預(yù)計(jì)屆時(shí)我國(guó)垃圾焚燒處理量有望達(dá)到美國(guó)的 5 倍以上，市場(chǎng)規(guī)模也將達(dá)到美國(guó)的 2.6 倍。
在我國(guó)，垃圾焚燒相比于填埋方式優(yōu)勢(shì)顯著，更受政策鼓勵(lì)。我國(guó)主要垃圾處理方式有衛(wèi)生填埋、焚燒發(fā)電和堆肥等三種方式。衛(wèi)生填埋是目前我國(guó)城市垃圾處理的主導(dǎo)方式，但存在二次污染隱患；堆肥方式在我國(guó)已逐漸退出，具有項(xiàng)目建設(shè)成本高、效益低、存在重金屬污染等問(wèn)題，處理規(guī)模受到限制；相比之下，垃圾焚燒方式不僅污染控制標(biāo)準(zhǔn)已與標(biāo)準(zhǔn)(GB 標(biāo)準(zhǔn))接軌，經(jīng)濟(jì)效益也遠(yuǎn)優(yōu)于衛(wèi)生填埋，具有盈利模式清晰，市場(chǎng)化程度高，可持續(xù)等優(yōu)勢(shì)，因此具有較大發(fā)展空間。
根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“十二五”期間我國(guó)垃圾焚燒處理能力增長(zhǎng)了 149.7%。“十二五”末垃圾焚燒處理量占垃圾無(wú)害化處理量 34%，復(fù)合增速為 22%，衛(wèi)生填埋處理量垃圾無(wú)害化處理 64%，復(fù)合增速為 4%，“十二五”期間垃圾焚燒處理量增速顯著高于衛(wèi)生填埋處理量增速。
根據(jù)“十三五”規(guī)劃，垃圾焚燒行業(yè)處理能力 2015-2020 年均復(fù)合增速將達(dá) 20%。截至2015 年底，我國(guó)(含設(shè)市城市與縣城)共建成生活垃圾焚燒設(shè)施 257 座，總處理能力 23.5萬(wàn)噸/日，占無(wú)害化處理能力的 31%；年焚燒垃圾 6577 萬(wàn)噸，占無(wú)害化處理總量的 28.3%。在焚燒設(shè)施、焚燒處理能力和焚燒處理量上，同比 2014年分別增長(zhǎng) 15.8%、17.3%和 15.9%。垃圾焚燒行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)上升態(tài)勢(shì)明顯，主要推動(dòng)因素包括：1)垃圾產(chǎn)生量和清運(yùn)量持續(xù)提升：我國(guó)城市垃圾清運(yùn)量由 2010 年的 1.58 億噸上升到 1.91 億噸，年均復(fù)合增速 3.9%；2)垃圾焚燒占有率快速提升，垃圾焚燒占生活垃圾無(wú)害化處理量的比例從2010 年的 19%增長(zhǎng)到 2015 年的 34%。
根據(jù)“十三五”規(guī)劃，到 2020 年底全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無(wú)害化處理總能力 50%以上，其中東部地區(qū)占 60%以上，根據(jù)規(guī)劃 2020 年垃圾焚燒處理能力達(dá) 59 萬(wàn)噸/日，“十三五”生活垃圾焚燒處理能力年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá) 20%。從地區(qū)來(lái)看，發(fā)達(dá)地區(qū)新增焚燒處理能力多，“十三五”期間計(jì)劃新增垃圾焚燒處理能力前五名的省份依次為廣東(5.46 萬(wàn)噸/日)、安徽(2.49 萬(wàn)噸/日)、江蘇(2.15 萬(wàn)噸/日)、浙江(1.69 萬(wàn)噸/日)和湖南(1.56 萬(wàn)噸/日)。
