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一場(chǎng)圍繞“應(yīng)收賬款”的博弈，正在環(huán)保行業(yè)掀起風(fēng)浪。
去年8月，萬德斯將周口市淮陽區(qū)城管局告上法庭，追討1374.3萬元垃圾滲濾液處理費(fèi)。后發(fā)公告稱，雙方達(dá)成和解，周口市淮陽區(qū)城管局愿意在約定期限內(nèi)向公司分期支付。
遺憾的是，萬德斯的討債之路并不順?biāo)?。今年開年，萬德斯再次發(fā)布公告稱，公司已經(jīng)申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，城管局仍有1169萬欠款未付。3月，萬德斯突發(fā)公告，公司被奇瑞4.13億收購(gòu)。
雖然萬德斯最終尋得了一個(gè)好出路，但梳理時(shí)間脈絡(luò)不難看出，債務(wù)糾紛與其這幾年的業(yè)績(jī)不振不無關(guān)聯(lián)。而且這場(chǎng)糾紛似乎打開了一道口子，當(dāng)生死擺在面前時(shí)，與業(yè)主對(duì)簿公堂成了環(huán)境企業(yè)被迫選擇的一條出路。而且環(huán)境企業(yè)的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在不斷演變，正在逐步通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)開來。
應(yīng)收賬款帶來的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)正在蔓延
根據(jù)環(huán)保圈統(tǒng)計(jì)，今年來，環(huán)境上市公司因應(yīng)收賬款起訴債主的案件已經(jīng)發(fā)生5起。
除萬德斯外，2月20日，節(jié)能鐵漢也公告稱，公司向中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)華南分會(huì)申請(qǐng)仲裁，要求貴州鐘山開發(fā)建設(shè)有限公司支付本息合計(jì)29.09億元。
2月25日，正和生態(tài)又發(fā)布公告，因被告長(zhǎng)期拖欠工程款項(xiàng)，公司已向法院提起訴訟，要求太原龍城綠地植物園有限公司、上海綠地建設(shè)(集團(tuán))有限公司和太原植物園支付工程款1.24億元及利息1192萬元，合計(jì)1.36億元。
第四起，是3月5日，卓錦股份發(fā)布公告稱，公司與與滕州市城鎮(zhèn)土地投資開發(fā)有限公司的建設(shè)工程合同糾紛已經(jīng)達(dá)成調(diào)解意向，滕州城投將分6期支付欠款共計(jì)2094.81萬元。
第五起，3月24日，金達(dá)萊發(fā)布公告，公司已向南昌市新建區(qū)人民法院提起訴訟，案件已被法院受理，原告為公司，被告為蕪湖市三峽三期水環(huán)境綜合治理有限責(zé)任公司。涉案金額為4540萬元，包含設(shè)備款本金、資金損失及律師費(fèi)。公司指出，被告未按合同約定履行付款義務(wù)，導(dǎo)致公司權(quán)益受到侵害。
公告顯示，2021年6月21日，被告與原告簽訂了《蕪湖市天門山片區(qū)污水系統(tǒng)提質(zhì)增效項(xiàng)目長(zhǎng)春路明渠水系應(yīng)急污水處理設(shè)備采購(gòu)合同》。合同簽訂后，原告完成了設(shè)備的交付、安裝調(diào)試義務(wù)，被告也予以了確認(rèn)。但被告卻未能按約履行付款義務(wù)，后經(jīng)原告多次書面催告溝通，至今仍拖欠原告在該項(xiàng)目的設(shè)備款本金7,548,000 元。在嵩山路、衡山西路明渠沿線排污應(yīng)急處置工程中，被告又向原告采購(gòu)了設(shè)備，貨款共計(jì)1,132 萬元，至今未付。
幾起應(yīng)收賬款官司，加在一起訴訟標(biāo)的額已經(jīng)超過了30億元。
還值得一提的是，本案中被告蕪湖三峽三期公司是三峽集團(tuán)旗下企業(yè)，也是長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)有限公司(下稱“長(zhǎng)江環(huán)保集團(tuán)”)的孫公司。這也是鮮少曝光出來的環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)因債務(wù)問題展開的糾紛。實(shí)際上也可以看到，這樣的糾紛現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)在不斷上演，今年還會(huì)越來越多。
產(chǎn)業(yè)鏈條上誰都不容易
從產(chǎn)業(yè)鏈條來看，環(huán)境企業(yè)主要提供水處理、生活垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)及處理等基本民生領(lǐng)域服務(wù)，多依賴于政府財(cái)政支付。地方政府支付能力一旦下滑，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈影響巨大。這一影響正在具象化。
對(duì)于上游投資類環(huán)保公司而言，因應(yīng)收賬款問題面臨資金鏈斷裂、項(xiàng)目停滯等風(fēng)險(xiǎn)。而生態(tài)環(huán)境服務(wù)關(guān)系社會(huì)經(jīng)濟(jì)，是民生剛需，在背負(fù)巨額債務(wù)的情況下，還要保證環(huán)境設(shè)施的正常運(yùn)營(yíng)。企業(yè)現(xiàn)金流長(zhǎng)期緊繃，融資成本飆升，甚至倒逼部分企業(yè)收縮業(yè)務(wù)規(guī)模、企業(yè)規(guī)模以求自保。為應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，重構(gòu)商業(yè)模式、向輕資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型成為眾多投資類環(huán)境企業(yè)的選擇。
開年，光大環(huán)境召開了“應(yīng)收賬款回收經(jīng)驗(yàn)交流會(huì)”，邀請(qǐng)了多家企業(yè)共同探討應(yīng)收賬款催收典型經(jīng)驗(yàn)，還將形成“應(yīng)收賬款典型案例集”，形成“實(shí)操工具箱”。這也折射出應(yīng)收賬款問題成為行業(yè)的整體困境。
對(duì)于技術(shù)型分包商而言，應(yīng)收賬款問題帶來資金短缺、研發(fā)投入受限等困境。其議價(jià)能力弱，賬期長(zhǎng)，資金回籠慢，本身對(duì)資金敏感度就更高。而且賬期問題直接扼殺創(chuàng)新動(dòng)力。某膜材料企業(yè)財(cái)報(bào)顯示，其應(yīng)收賬款占營(yíng)收83%，導(dǎo)致研發(fā)投入占比連續(xù)三年低于3%，技術(shù)壁壘逐漸被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突破。更嚴(yán)峻的是，作為產(chǎn)業(yè)鏈弱勢(shì)方，技術(shù)型企業(yè)常被總包商轉(zhuǎn)嫁支付風(fēng)險(xiǎn)，形成“干活越多、欠款越重”的惡性循環(huán)。
從資本角度來說，環(huán)保行業(yè)快速增長(zhǎng)的時(shí)期已經(jīng)過去，資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的估值邏輯也發(fā)生了根本性質(zhì)變。環(huán)保板塊市盈率下跌，部分機(jī)構(gòu)已將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率納入核心估值指標(biāo)。這種估值重構(gòu)正在倒逼企業(yè)調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。
在二級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)閼?yīng)收賬款和現(xiàn)金流問題，環(huán)保板塊的估值也一直受到抑制。據(jù)國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)：
公開數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年，環(huán)保行業(yè)(按照申萬行業(yè)分類)應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)總額均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，合計(jì)應(yīng)收款項(xiàng)由1494億元增長(zhǎng)至2017億元，年復(fù)合增速達(dá)16.2%。與此同時(shí)，環(huán)保行業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)的比重由14%增長(zhǎng)至17%，應(yīng)收賬款占總營(yíng)收的比重由47%增長(zhǎng)至60%，現(xiàn)金流回款問題進(jìn)一步顯現(xiàn)。
2021-2023年，環(huán)保行業(yè)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額由32億元增長(zhǎng)至56億元，年復(fù)合增速達(dá)32.3%，壞賬準(zhǔn)備占?xì)w母凈利潤(rùn)的比重由13%快速提升至23%，對(duì)于公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生潛在較大負(fù)面影響。
另外根據(jù)環(huán)保圈統(tǒng)計(jì)的2024年數(shù)據(jù)，截至2024年6月底，200余家環(huán)境上市公司整體應(yīng)收款達(dá)3496億，同比增15%，規(guī)模和漲幅再創(chuàng)新高。而環(huán)境上市公司上半年總營(yíng)收3065億，同比下降1.6%，凈利潤(rùn)總額283.5億，同比下降12%。
2018年末至2024年6月底，120家樣本環(huán)境上市公司應(yīng)收賬款總額度從944億增至1638億，增加694億，累計(jì)增長(zhǎng)73.52%。2018年應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重約為36%，到2023年底是50%(中位水平)。
整體來看，這些年積累的巨額應(yīng)收賬款形成了行業(yè)發(fā)展過程中的“堰塞湖”，這個(gè)“堰塞湖”暗流涌動(dòng)，侵蝕著企業(yè)的利潤(rùn)與健康，甚至超越了企業(yè)個(gè)體層面，演變?yōu)殛P(guān)乎整個(gè)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。
現(xiàn)金流保衛(wèi)戰(zhàn)仍是2025年重要戰(zhàn)役
可以肯定，長(zhǎng)期來看，一系列政策的發(fā)布正在逐步改善應(yīng)收賬款問題，但坦言，短期內(nèi)陣痛難消。一方面，地方財(cái)政承壓，土地收入縮水、隱性債務(wù)嚴(yán)控背景下，地方政府支付能力修復(fù)仍需時(shí)日。盡管專項(xiàng)債向環(huán)保傾斜，但資金落實(shí)到項(xiàng)目端存在6-12個(gè)月滯后期，2025年現(xiàn)金流保衛(wèi)戰(zhàn)仍是重要戰(zhàn)役。
北控水務(wù)集團(tuán)副總裁冒建華在2025環(huán)境企業(yè)家媒體見面會(huì)上表示，應(yīng)收賬款問題反映了環(huán)保設(shè)施作為社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施的本質(zhì)，其收益屬性應(yīng)回歸到國(guó)債級(jí)別，這標(biāo)志著行業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，也是行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力的集中體現(xiàn)，倒逼企業(yè)必須尋求新的發(fā)展路徑。
環(huán)保行業(yè)的應(yīng)收賬款困局，本質(zhì)是一場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金流管理能力的極限測(cè)試。2025年，行業(yè)也許因此會(huì)加速分層：頭部企業(yè)通過輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流正向循環(huán)；技術(shù)黑馬憑借硬核創(chuàng)新打破賬期枷鎖，開辟“技術(shù)換賬期”新戰(zhàn)場(chǎng)；弱勢(shì)玩家則可能因資金鏈斷裂被迫出局。
在這場(chǎng)無聲的保衛(wèi)戰(zhàn)中，現(xiàn)金流管理能力已成為環(huán)境企業(yè)生存的第一道生死線。
