導讀：預計2014-2015年，垃圾焚燒行業(yè)進入建設高峰。作為垃圾焚燒廢氣廢渣處理的，雪浪環(huán)境著力打造成為垃圾焚燒煙氣、灰渣整體解決方案提供商。從6月18日起，迎來新一輪IPO開閘，雪浪環(huán)境價值幾何？

　　垃圾焚燒廢氣廢渣處理的
　　
　　雪浪環(huán)境是國內(nèi)早從事煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設備生產(chǎn)和服務的企業(yè)，下游集中于垃圾焚燒和鋼鐵：13年收入占比分別為57%和33%。鋼鐵行業(yè)受新建項目較少影響，未來主要增長來自于垃圾焚燒行業(yè)；而公司作為早一批進入垃圾焚燒煙氣處理行業(yè)的公司，技術和經(jīng)驗優(yōu)勢明顯，是垃圾焚燒煙氣處理行業(yè)的。截止2010年，國內(nèi)主要垃圾焚燒發(fā)電項目處理規(guī)模約為10萬噸/日，其中由公司負責提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設備的項目處理規(guī)模為2.04萬噸/日，市場占有率達20.23%，地位穩(wěn)固。
　　
　　14-15年垃圾焚燒行業(yè)進入建設高峰。“十二五”后期仍需建設的垃圾焚燒能力為18.23萬噸/日，根據(jù)使用國產(chǎn)爐排爐的垃圾焚燒項目單位投資35-45萬元/噸處理能力；煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設備投資額占總投資額15%計算，預計“十二五”后期垃圾焚燒煙氣處理市場容量為96-123億元。要在2015年底前達成“十二五”規(guī)劃目標，2014-2015年將是垃圾焚燒項目的集中施工期，屆時垃圾焚燒煙氣處理百億市場容量將被快速釋放。
　　
　　提升主業(yè)產(chǎn)能，夯實競爭力。公司三個募投項目中為主要的是年產(chǎn)20套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項目。該項目達產(chǎn)后，有望降低外協(xié)比重，提高盈利能力；進一步擴大市場份額，鞏固行業(yè)地位。預計至2016年公司總產(chǎn)能將達到38臺套/年，在實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)之下，募投項目將貢獻營業(yè)收入3億元/年，實現(xiàn)凈利潤4100萬元，按照發(fā)行后總股本計算，將增厚EPS為0.51元。
　　
　　打造垃圾焚燒煙氣、灰渣整體解決方案提供商
　　
　　雪浪環(huán)境擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股份不超過2000萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%。此次公開發(fā)行股份不涉及老股減持安排。
　　
　　垃圾焚燒項目快速上馬，排污標準趨嚴，行業(yè)趨勢向好。垃圾焚燒成為市政固廢處理的主流路徑，“十二五”期間新增垃圾焚燒項目需求復合增速達25%；5月底新修訂的《生活垃圾焚燒污染物排放控制標準》正式出臺，垃圾焚燒污染物排放提標化進程加速，我們估算“十二五”期間垃圾焚燒煙氣凈化及灰渣處理市場容量114億元，年復合增長率超過20%。
　　
　　技術型企業(yè)，前期項目經(jīng)驗豐富，受益提標化進程。雪浪環(huán)境在相關業(yè)務中具有十項核心技術，處理性能能全面達到我國新標和歐盟2000標準。公司前期項目經(jīng)驗豐富，客戶眾多，光大運營的10個垃圾焚燒發(fā)電項目，均由公司為其提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設備。提標化加快利好公司，估算收入端復合增速在20%以上。
　　
　　新股IPO再次開閘，雪浪環(huán)境價值解析
　　
　　雪浪環(huán)境核心優(yōu)勢為“技術 科技研發(fā) 業(yè)績規(guī)模”。公司自主研發(fā)的垃圾焚燒煙氣凈化技術于2011年被中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會確定為重點環(huán)境保護實用技術，經(jīng)公司產(chǎn)品凈化后的煙氣污染物排放指標，全面達到歐盟2000標準要求。公司已擁有17項實用新型，7項發(fā)明，并有15項發(fā)明申請?zhí)幱趯徍穗A段。單條垃圾焚燒線的垃圾日處理規(guī)模從200噸/日擴大到750噸/日，承接多個大型公司項目。本次擬募資投向年產(chǎn)20套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項目等。
　　
　　其自主研發(fā)的垃圾焚燒煙氣凈化技術正為公司的增長保駕護航。公司核心競爭力反映在32.47%的銷售毛利率上，遠高于行業(yè)19.21%的水平；技術有助于推動公司收入的增長；盡管主營業(yè)務收入增速只有8.46%，低于行業(yè)的25.23%，但此次資金的募集將有助于擴大公司的生產(chǎn)規(guī)模，釋放公司的技術優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、品質(zhì)優(yōu)勢所創(chuàng)造的價值?？紤]到近年經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整對環(huán)保設備需求的上升，以及公司的行業(yè)地位與可比公司估值，我們認為2014年公司合理市盈率區(qū)間為15～20倍，對應2014年每股收益0.94元，并給予一定折讓，建議的詢價區(qū)間在12.69～18.8元。