《建筑設(shè)計防火規(guī)范》出臺利于外墻保溫市場規(guī)范化,預(yù)計公司聚氨酯保溫板將高速增長。

　　27-100米民用住宅保溫板阻燃級別提升至B1級。2014年9月9日,*發(fā)公告:發(fā)布《建筑設(shè)計防火規(guī)范》國家標(biāo)準(zhǔn),編號為GB50016-2014,該標(biāo)準(zhǔn)為國家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn),自2015年5月1日起實施,原GB50016-2006廢除。自2012年底《65號文》廢除后,外墻保溫市場缺乏明確規(guī)范,低端產(chǎn)品充斥市場,此番規(guī)范出臺將利于外墻保溫市場規(guī)范化。目前zui終成文還未出臺,但根據(jù)征求意見稿和業(yè)內(nèi)人士稱,在建筑外墻保溫領(lǐng)域,與《46號文》相比,新國標(biāo)將27-100米民用住宅的外墻保溫阻燃等級從B2級提高至B1級,這將利于聚氨酯保溫材料的發(fā)展。

聚氨酯保溫材料占比將不斷提升。目前國內(nèi)外墻保溫材料種類很多,主要是巖棉、聚苯板(EPS、XPS)、聚氨酯保溫板等,其中聚苯板*占比在70%以上,聚氨酯保溫板占比在10%左右。

1.與聚苯板相比,聚氨酯保溫板有諸多優(yōu)勢:

聚氨酯保溫板阻燃等級可達(dá)到B1級，聚氨酯保溫板保溫效果更優(yōu),由于導(dǎo)熱系數(shù)差異,同樣厚度的材料保溫效果差異很大,比如50毫米厚的聚氨酯硬泡保溫效果,需要相當(dāng)于80毫米厚的聚苯板才能達(dá)到，                      

物理性能優(yōu)勢,在自然條件下,苯板容易受到風(fēng)雨的侵蝕。目前,發(fā)達(dá)國家如美國聚氨酯材料占外墻保溫市場25%左右*,日本占32%左右*,我們以國內(nèi)聚氨酯保溫板占外墻保溫材料15%計算,則國內(nèi)年需求在1.5億平米左右。

(計算方法參見《建筑節(jié)能帶來新機(jī)遇-聚氨酯系列專題報告二20121212》)預(yù)計公司聚氨酯保溫板未來幾年將高速增長。公司聚氨酯保溫板技術(shù)國內(nèi),開發(fā)結(jié)構(gòu)阻燃技術(shù),保溫板阻燃級別達(dá)B1級,同時通過了中國綠色產(chǎn)品認(rèn)證,2014年初,*科技與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中心就高阻燃保溫板在北京召開專場推廣應(yīng)用會。2013年,公司保溫板實現(xiàn)約5200萬元收入,主要銷售江蘇地區(qū)保障房及部分商品房,2014上半年,由于下游建筑市場的低迷及外墻保溫市場規(guī)范的不清晰,公司聚氨酯保溫板僅實現(xiàn)約900萬元收入。

目前政府大力推動建筑節(jié)能,要求大中城市執(zhí)行65%節(jié)能率,我們預(yù)計隨著新版《建筑設(shè)計防火規(guī)范》的實施,公司聚氨酯保溫板銷售將高速增長,我們預(yù)計2014-2016公司聚氨酯保溫板銷量分別為200、800、1400萬平米,以25元/平米算,將分別實現(xiàn)銷售額0.50、2.00、3.50億元。

2.異丙醇胺競爭優(yōu)勢顯著,2007-2013銷量復(fù)合增速在28%左右。

　異丙醇胺屬于烷基醇胺類化學(xué)品,同時具備醇和胺的特性,醇胺類化學(xué)品年消費量在400萬噸以上,其中乙醇胺占比較大,年消費量在100萬噸以上,異丙醇胺年消費量在30萬噸左右,與乙醇胺相比,異丙醇胺性能更優(yōu),近年來,隨著丙烯與乙烯價差的縮小,在部分領(lǐng)域,異丙醇胺逐步替代乙醇胺,年消費量增速在兩位數(shù)以上。

異丙醇胺分為一異、二異、三異丙醇胺,其中一異丙醇胺主要用于水處理、表面活性劑、醫(yī)藥、中間體等,二異丙醇胺主要用于石油及天然氣脫硫劑、醫(yī)藥、中間體等,三異丙醇胺主要用于水泥及混凝土外加劑、聚氨酯助劑等。

3.公司在異丙醇胺領(lǐng)域競爭優(yōu)勢顯著,表現(xiàn)為幾點:

（1）產(chǎn)能zui大,目前擁有4萬噸產(chǎn)能,同時在建5萬噸改性異丙醇胺,用作水泥助磨劑原料,以降低水泥生產(chǎn)能耗,提高水泥性能，

（2)公司連續(xù)法高壓超臨界工藝*,*一套;

     (3)公司是國內(nèi)*一家能同時生產(chǎn)一異、二異、三異丙醇胺的企業(yè),公司的競爭對手主要是巴斯夫、陶氏等化工*。

     (4)2007-2013公司產(chǎn)品銷量復(fù)合增速達(dá)到28%,毛利率維持在22%以上。公司以往異丙醇胺主要出口,近幾年國內(nèi)增長迅速,隨著公司5萬噸改性異丙醇胺投產(chǎn),我們預(yù)計未來幾年銷量仍能快速增長。

4. 硬泡組合聚醚成本加成定價模式保障公司穩(wěn)定盈利

　　公司硬泡組合聚醚90%以上銷售冰箱、冰柜領(lǐng)域,2013年,公司銷售硬泡組合聚醚超10萬噸,在冰箱(柜)領(lǐng)域*多年居國內(nèi)*位,目前國內(nèi)前冰箱企業(yè)中八家均為公司客戶,另外公司國外客戶開拓近兩年也取得了較大進(jìn)展,跟韓國三星、德國西門子、伊萊克斯等均建立了合作關(guān)系,預(yù)計2014年公司硬泡組合聚醚外銷占比將在10%以上。除冰箱領(lǐng)域以外,公司也在拓展冷鏈物流領(lǐng)域,與中集等冷藏集裝箱企業(yè)均有合作。在產(chǎn)品定價方面,公司采用上個月環(huán)氧丙烷平均價格*系數(shù)+加工費的定價模式,這避免了原材料環(huán)氧丙烷價格波動對公司盈利的影響,這是公司在行業(yè)核心競爭力的體現(xiàn),通過此種方法,公司能夠保持合理穩(wěn)定的盈利水平。

5. 給予公司增持評級,6個月目標(biāo)價8.00元。

　　2013由于據(jù)事件,公司利潤大幅下滑,股權(quán)激勵*期也因此無法解鎖,2014、2015年解鎖的條件為分別實現(xiàn)扣非利潤0.99億元、1.27億元,我們預(yù)計未來兩期公司股權(quán)激勵可順利實現(xiàn);我們預(yù)計2014-2016公司EPS分別為0.19、0.25、0.32元,對應(yīng)2014年9月18日收盤價約34、26、20倍動態(tài)，泡沫塑料板塊2014、2015的一致預(yù)期PE估值為57、38倍,公司估值目前低于行業(yè)平均值,我們給予公司增持評級,6個月目標(biāo)價8.00元,對應(yīng)2015年32倍動態(tài)PE。

　　風(fēng)險提示:(1)保溫板推廣低于預(yù)期風(fēng)險;(2)下游需求不景氣風(fēng)險