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作者：王浩然、黃映嬌、劉海楠、甘振宇
導(dǎo)讀
“雙碳”戰(zhàn)略提出以來，再生有色金屬行業(yè)由于其綠色屬性，以及與新能源汽車、光伏、風(fēng)電等行業(yè)聯(lián)系緊密而倍受關(guān)注，再加上近兩年有色金屬單價(jià)持續(xù)走高，不少企業(yè)紛紛產(chǎn)生了入局再生有色金屬行業(yè)的想法。辰于認(rèn)為，再生有色金屬行業(yè)未來依然有潛力待釋放，但是企業(yè)仍會(huì)面臨包括供應(yīng)鏈、價(jià)格波動(dòng)、政策等在內(nèi)的多種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)謀定而動(dòng)，充分應(yīng)對(duì)。
循環(huán)經(jīng)濟(jì)離不開再生有色金屬
再生有色金屬行業(yè)的概念
有色金屬公認(rèn)的概念是指鐵、鉻、錳三種黑色金屬和放射性金屬以外的所有金屬，種類多達(dá)64類，有的行業(yè)劃分也會(huì)單獨(dú)將鋰、鈹、銣、鈦等稀有金屬拿出來。2020年我國(guó)十大有色金屬的產(chǎn)量達(dá)6168萬(wàn)噸。
再生有色金屬是有色金屬的子行業(yè)，區(qū)別于直接使用礦石原料冶煉金屬的方式，再生有色金屬的原料是含有色金屬的廢棄物。2020年我國(guó)再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到1450萬(wàn)噸，其中銅、鋁、鋅、鉛四類占比達(dá)到96%，站在行業(yè)研究的角度，再生銅、鋁、鋅、鉛基本就代表了整個(gè)再生有色金屬行業(yè)。
“再生”賦予行業(yè)綠色屬性
再生有色金屬是循環(huán)利用金屬資源的重要方式，我國(guó)國(guó)情決定了再生有色金屬必然受到重視。
最主要的原因是，我國(guó)有色金屬資源匱乏，對(duì)外依賴程度高。以銅礦為例，根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)，全球已探明的銅儲(chǔ)量在2019年達(dá)到了8.7億噸，其中，位于南美的智利和秘魯?shù)膬?chǔ)量分別是2億噸和0.87億噸，分別占全球儲(chǔ)量的23%和10%，2019年兩個(gè)國(guó)家銅礦產(chǎn)量占比也達(dá)到27%和12%。中國(guó)是全球銅冶煉大國(guó)，雖然國(guó)內(nèi)也有銅礦，但是銅儲(chǔ)量?jī)H占全球儲(chǔ)量的3.13%，銅礦資源嚴(yán)重依賴進(jìn)口。鋁、鋅產(chǎn)業(yè)也面臨著與銅類似的困境。發(fā)展再生金屬行業(yè)能夠一定程度上緩解對(duì)外依賴，無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)利益還是國(guó)家安全的角度，都很重要。
另一個(gè)主要原因是再生有色金屬在減碳減排方面有突出優(yōu)勢(shì)。原生金屬?gòu)牟傻V、運(yùn)輸?shù)綄?duì)礦石進(jìn)行冶煉精煉，能源消耗巨大，主要是因?yàn)橛猩饘俚V資源大多以化合物形式存在，需要多個(gè)過程才能冶煉成金屬單質(zhì)，而再生有色金屬?gòu)膹U棄金屬而來，只需要進(jìn)行簡(jiǎn)單加工處理即可，過程簡(jiǎn)單，能耗也下降不少。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，各類有色金屬與原生金屬的生產(chǎn)過程所需要的能耗具有60%到95%的下降空間(見圖1)。要知道，有色金屬工業(yè)的碳排放量在2020年達(dá)到6.5億噸，占全國(guó)碳排放的6%左右，是碳排放的重要工業(yè)部門，有色金屬行業(yè)的碳達(dá)峰碳中和工作，很大部分將通過再生的方式實(shí)現(xiàn)。
“雙碳”政策催生巨大的需求空間
“雙碳”戰(zhàn)略提出后，再生有色金屬由于其節(jié)能減排的潛力倍受關(guān)注，更重要的是，疊加新冠疫情等宏觀影響因素，“雙碳”戰(zhàn)略可能會(huì)帶來巨大的再生有色金屬需求空間。
一方面是供給端的緊缺。國(guó)內(nèi)資源匱乏嚴(yán)重依賴國(guó)外，而疫情影響下國(guó)外多個(gè)礦山出現(xiàn)了復(fù)工難、罷工潮，新建礦山工作也受到影響。自從2019年以來多種有色金屬供給都出現(xiàn)了緊缺，比如銅的單價(jià)在2019年底在4.9萬(wàn)元左右徘徊，疫情期間一路攀升，2020年底已經(jīng)接近6萬(wàn)元/噸，2021年10月已經(jīng)達(dá)到7.6萬(wàn)元/噸。單價(jià)的提升無(wú)疑會(huì)加大全球礦山投資的熱情，但是新建礦山需要時(shí)間，供給預(yù)計(jì)在未來還會(huì)持續(xù)處于緊缺狀態(tài)。
另一方面是需求端的擴(kuò)張。“雙碳”相關(guān)產(chǎn)業(yè)處于蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)，例如新能源汽車、光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的發(fā)展都帶來了對(duì)有色金屬的更大需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一臺(tái)傳統(tǒng)汽車平均耗銅約28kg，一臺(tái)混動(dòng)汽車耗銅60kg，一臺(tái)純電動(dòng)汽車耗銅80kg，新能源汽車的替代將帶來更多的需求。光伏、風(fēng)電等電力領(lǐng)域?qū)τ猩饘俚男枨笠彩志薮蟆?br />
供給和需求的不平衡下，再生有色金屬作為重要的替代方式空間巨大。我國(guó)《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》等政策對(duì)再生有色金屬寄予厚望，例如到2025年再生銅產(chǎn)量要達(dá)到400萬(wàn)噸，與2020年相比增長(zhǎng)23%，再生鋁產(chǎn)量要達(dá)到1500萬(wàn)噸，與2020年相比增長(zhǎng)55%。結(jié)合價(jià)格預(yù)測(cè)，辰于認(rèn)為十四五期間再生有色金屬行業(yè)規(guī)模將處于4500億元左右，市場(chǎng)空間巨大(見圖2)。
兩種原料來源劃分再生有色金屬產(chǎn)業(yè)格局
“消費(fèi)者來源”與“工業(yè)來源”
在更深入的了解中，我們發(fā)現(xiàn)再生有色金屬的來源有很多種渠道，不論是工業(yè)生產(chǎn)過程，還是日常消費(fèi)中，都會(huì)產(chǎn)生含有色金屬的廢棄物。我們根據(jù)原料來源進(jìn)行了一個(gè)籠統(tǒng)的劃分，即“消費(fèi)者來源”與“工業(yè)來源”兩類。
顧名思義，“消費(fèi)者來源”是那些從居民生活中產(chǎn)生的廢棄有色金屬，例如廢舊的電纜，報(bào)廢汽車中的廢銅廢鋁，空調(diào)等家具中的廢銅廢鋁，以及各種電瓶車報(bào)廢的鉛酸蓄電池等；“工業(yè)來源”是在工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中產(chǎn)生的含有有色金屬的廢棄物或副產(chǎn)品，例如煉鋼時(shí)收集的飛灰中含有大量鋁，電路板印刷的時(shí)候產(chǎn)生的含銅廢水，工業(yè)制造時(shí)產(chǎn)生的金屬邊角料等。
從結(jié)構(gòu)上看，“消費(fèi)者來源”是大頭，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們估算在整個(gè)再生有色金屬行業(yè)中，“消費(fèi)者來源”的占比大概在80%到85%左右，“工業(yè)來源”占比15%到20%左右，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模600~800億元。不過不同有色金屬之間差別各異，例如再生鉛主要原料是廢棄鉛酸電池，因此“消費(fèi)者來源”的占比達(dá)到99%以上。
更重要的是，兩種來源的產(chǎn)業(yè)鏈、工藝、競(jìng)爭(zhēng)格局等方面都有著明顯不同，但辰于發(fā)現(xiàn)，一些企業(yè)經(jīng)常將兩種混為一談，談到再生有色金屬的盈利時(shí)，談的是“工業(yè)來源”，當(dāng)談到再生有色金屬的規(guī)模時(shí)，說的又是“消費(fèi)者來源”，這無(wú)疑給企業(yè)決策者帶來很大誤導(dǎo)。
差異一：回收產(chǎn)業(yè)鏈
“消費(fèi)者來源”的回收產(chǎn)業(yè)鏈渠道相對(duì)較多且發(fā)達(dá)，中間商的活動(dòng)也十分活躍，多為自然人采購(gòu)，不穩(wěn)定因素多，回收原料主要為電子產(chǎn)品等含可回收金屬的家用電器(見圖3)。例如飛南資源早期采用的是自然人采購(gòu)這一特殊的采購(gòu)模式，依托專門從事廢銅回收的自然人，2017-2018年間，向自然人采購(gòu)占比超過四成。“消費(fèi)者來源”的回收率較高，基本上只要能值錢就會(huì)有人專門在收集、轉(zhuǎn)賣，更何況有色金屬單價(jià)高，廢銅的受歡迎程度比廢鐵要高得多。中國(guó)的易拉罐回收率超過99%也能夠說明這一點(diǎn)。
工業(yè)來源的回收渠道較少，中間商也不多，大多從產(chǎn)廢企業(yè)直接采購(gòu)，回收原料主要為工業(yè)企業(yè)廢料(見圖4)。如屹通新材長(zhǎng)期采用直接向產(chǎn)廢企業(yè)采購(gòu)廢鎳、廢銅及廢鋼等原材料的模式，無(wú)中間商參與，來源較為穩(wěn)定，采購(gòu)價(jià)格參考市場(chǎng)價(jià)格，2017-2020年間，其和6家本地企業(yè)簽訂了23個(gè)1000萬(wàn)以上的大額原材料采購(gòu)合同。
差異二：處置工藝技術(shù)
消費(fèi)者來源的再生有色金屬工藝較為簡(jiǎn)單，主要是因?yàn)橛猩饘俅蠖嗄透g，而且這些原料多為金屬合金且含量高，在回收環(huán)節(jié)中還會(huì)經(jīng)過簡(jiǎn)單的預(yù)處理。例如含銅量超過99%的光亮銅、97%的#1銅等，基本上經(jīng)過簡(jiǎn)單熔煉、去除雜質(zhì)就能再次使用。
工業(yè)來源的再生有色金屬工藝相比復(fù)雜很多，一是原料種類繁多，有廢水、固廢等形態(tài)；二是含量低且多數(shù)為有害物質(zhì)，雖然也有含量高的生產(chǎn)邊角料，但大多是工業(yè)危廢，含量通常不高于5%。因此工業(yè)來源的處置工藝通常要根據(jù)具體的原料進(jìn)行處置，輔料、設(shè)備的投入更多，對(duì)企業(yè)的技術(shù)要求很高(見圖5)。
差異三：盈利空間和潛力
消費(fèi)者來源的再生有色金屬處置簡(jiǎn)單，也導(dǎo)致原料成為主要的成本。例如消費(fèi)者來源的再生銅行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)原料成本高達(dá)92.6%，制造費(fèi)用占比5.2%，直接人工成本占比1.9%。因此企業(yè)盈利空間很小，需要嚴(yán)格控制成本。再生銅企業(yè)往往面臨著噸成本高了三四百元就賺不到錢的境地。
工業(yè)來源的再生有色金屬處置中，原材料收費(fèi)模式往往是根據(jù)含量高低來確定的，含量高的原材料需要企業(yè)花錢購(gòu)買，含量很低的原材料反而需要對(duì)方支付處置費(fèi)用，平均成本占比60%~70%，與消費(fèi)者來源相比低很多，制造費(fèi)用占比20%左右，盈利空間也大大提升。
從企業(yè)的實(shí)際盈利水平來看，消費(fèi)者來源的企業(yè)毛利率很低，例如再生銅企業(yè)毛利率甚至大多不到5%。工業(yè)來源的企業(yè)毛利率相比較高，比如東江環(huán)保毛利率為20%，天津立中的毛利率為20.9%，浙富控股的毛利率為23.7%。
差異四：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局
消費(fèi)者來源的再生有色金屬行業(yè)由于門檻低，參與者眾多，產(chǎn)業(yè)成熟度很高，大多數(shù)有色金屬冶煉企業(yè)也都涉足這一領(lǐng)域，專業(yè)的再生有色金屬?gòu)S商較少。
工業(yè)來源的再生有色金屬行業(yè)門檻較高，有專門從事再生有色金屬生產(chǎn)銷售的企業(yè)例如浙富控股、怡球集團(tuán)等，也有專門做危廢處置、業(yè)務(wù)涉及到再有色生金屬的企業(yè)例如東江環(huán)保等，兩類企業(yè)同臺(tái)競(jìng)技。
無(wú)論是哪一類，行業(yè)集中度都不高，目前都還處于較為分散的狀態(tài)。
如何入局——來自頭部企業(yè)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)
行業(yè)企業(yè)面臨的四大風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)
雖然行業(yè)前景向好，但企業(yè)想要做強(qiáng)做大再生有色金屬業(yè)務(wù)依然會(huì)面臨很多挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)一：來料不足風(fēng)險(xiǎn)。在供不應(yīng)求的大環(huán)境下，如何保證穩(wěn)定的來料供應(yīng)是很多企業(yè)頭疼的問題，大多冶煉企業(yè)為了確保供應(yīng)穩(wěn)定紛紛投資礦山，向上游擴(kuò)張，而大多數(shù)再生有色金屬企業(yè)顯然不具備這種條件，頭部企業(yè)通過建立遍布全國(guó)的回收網(wǎng)絡(luò)以應(yīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)二：盈利風(fēng)險(xiǎn)。正如前文所述，消費(fèi)者來源的企業(yè)毛利率低，對(duì)成本控制的要求極高，行情不好時(shí)苦日子在所難免，例如2021年就出現(xiàn)了有色金屬?gòu)U料價(jià)格倒掛的情況，部分企業(yè)完全沒有盈利空間。工業(yè)來源對(duì)工藝技術(shù)有較高的要求，若技術(shù)過時(shí)、跟不上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展節(jié)奏，也會(huì)帶來成本過高直至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)三：周期性風(fēng)險(xiǎn)。這一輪有色金屬漲價(jià)已持續(xù)兩年，高價(jià)對(duì)應(yīng)的是更高的單位收益，但市場(chǎng)將會(huì)持續(xù)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，新建礦山的節(jié)奏可能會(huì)加快，當(dāng)有色金屬價(jià)格重回正常水平甚至低谷，企業(yè)又能否坦然面對(duì)？
風(fēng)險(xiǎn)四：政策風(fēng)險(xiǎn)。再生有色金屬已經(jīng)歷過“禁止洋垃圾”政策變化帶來的變動(dòng)，過去國(guó)內(nèi)的再生有色金屬行業(yè)對(duì)進(jìn)口的廢金屬需求高，企業(yè)將不得不重新布局生產(chǎn)線，申請(qǐng)新的進(jìn)口資質(zhì)。而目前行業(yè)內(nèi)還存在政策口徑不一致，部分地區(qū)將再生有色金屬項(xiàng)目作為“兩高項(xiàng)目”看待等問題，項(xiàng)目環(huán)評(píng)時(shí)間大大加長(zhǎng)，投資不確定性依然存在。雙碳戰(zhàn)略提出后，碳達(dá)峰碳中和工作逐步開展，可能會(huì)帶來新的監(jiān)管要求。
總結(jié)頭部企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)無(wú)外乎兩個(gè)辦法——要么做“寬”，要么做“深”，以打好根基提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。
經(jīng)驗(yàn)之一——做“寬”業(yè)務(wù)
調(diào)研發(fā)現(xiàn)，再生有色金屬企業(yè)大多都會(huì)同時(shí)生產(chǎn)多種有色金屬，一是因?yàn)樵谔幹霉に嚿?，部分有色金屬差異小可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，二是因?yàn)榇蠖鄶?shù)原料本身就含有多種金屬，其中不乏貴金屬，充分回收利用能夠給企業(yè)帶來更大的經(jīng)濟(jì)效益。
事實(shí)上，不同的有色金屬波動(dòng)周期會(huì)有差異，同時(shí)具備多種有色金屬處置的技術(shù)和生產(chǎn)線，也能夠幫助企業(yè)抵抗行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)測(cè)算，做多種再生金屬與僅做再生銅相關(guān)的業(yè)務(wù)相比，整體價(jià)格波動(dòng)性能夠下降50%左右(見圖6)。
經(jīng)驗(yàn)之二——做“深”業(yè)務(wù)
收集-運(yùn)輸-貯存-處置-(深加工)-銷售的全價(jià)值鏈模式已經(jīng)成為趨勢(shì)，一是全價(jià)值便于政府監(jiān)管，各個(gè)環(huán)節(jié)主體的一致將有利于政府全鏈條、全環(huán)節(jié)、全流程打擊非法處置危廢行為；二是收集運(yùn)輸能力是企業(yè)對(duì)自身供應(yīng)鏈的有效保護(hù)，也符合廢棄有色金屬收集渠道多、小微企業(yè)多的特點(diǎn)；三是深加工可以大幅提升資源化產(chǎn)品價(jià)值，單純生產(chǎn)金屬錠，附加值低、盈利水平低，企業(yè)若能夠進(jìn)一步生產(chǎn)高端零部件，將能夠?qū)崿F(xiàn)“華麗轉(zhuǎn)身”，例如明泰鋁業(yè)的產(chǎn)品目錄從單一鋁錠，逐步增加了鋁箔、鋁合金軌道車體等其他深加工產(chǎn)品，企業(yè)盈利水平得到大幅提升。
具備全價(jià)值鏈能力的企業(yè)也在資本市場(chǎng)有更高的競(jìng)爭(zhēng)力，在行業(yè)并購(gòu)案中，由于企業(yè)具備全價(jià)值鏈能力而得到高溢價(jià)收購(gòu)的案例不在少數(shù)，例如中金環(huán)境于2017年底以815%的溢價(jià)收購(gòu)浙江金泰萊(見圖7)。
本報(bào)告基于辰于對(duì)再生有色金屬行業(yè)的深入研究，結(jié)合辰于公司近期完成的相關(guān)咨詢項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)完成。
報(bào)告采集的數(shù)據(jù)截至2021年10月。
原標(biāo)題：風(fēng)光正盛，潛力待掘：再生有色金屬行業(yè)展望
